📊 荣盛石化 002493.SZ · 个股价值验证研报

数据日期 2026-09-30 · 收盘数据来源：Wind 实时取数

价格锚点 = 2026-09-30 收盘价｜本报告不构成投资建议

标的速览 · 关键指标

13.33

收盘价（2026-09-30）
当日 0.60%

1332亿

总市值

15.2/24.9

前瞻 PE / TTM PE

2.79

市净率 PB

4.18

FCF / 净利（≥0.7）

0.02

PEG

59%

52周价格分位

11.5%

毛利率(2024)

一句话画像

炼化一体化龙头（浙石化4000万吨），2026E 一致预测净利 88 亿（+934.7% 高弹性），但 2024 净利仅 7 亿（微利）、负债率 74.9% 高杠杆——「周期底部 + 高赔率」，线索支撑中等。

📌 2026 半年报业绩速递（最新）

2026H1 营业收入 1,294 亿（同比 -12.9%）、归母净利润 51.11 亿（同比 748.8%）、毛利率 15.3%、经营现金流 213 亿。（Wind 实时取数 · 同比基期 2025H1）

一核心四问（诊断性门槛 · 逐问展开）

Q1 · 生意好不好？——护城河与盈利质量

荣盛石化是炼化一体化龙头，浙石化 4000 万吨/年炼化产能规模壁垒强，成本与规模优势显著。但炼化是重资产强周期行业：2024 净利率 0.7%（微利）、ROE 1.6%、ROIC 2.8%——周期底部盈利承压，护城河主要体现在规模而非定价权。

依据指标	数值（Wind）	框架解读
毛利率(2024)	11.5	炼化行业底部水平
净利率(2024)	0.7	周期底部微利
ROE(2024)	1.6	周期底部显著回落
资产负债率(2024)	74.9	高杠杆（>70%），财务风险点
货币资金(2024)	148	覆盖短期借款能力

Q2 · 现在在周期的什么位置？——行业景气

炼化处于「周期底部右侧」：油价企稳 + 炼化价差修复 + 化工品补库。2024 营收同比 0.4%、2025 净利 +17.1%、2026E +934.7%（高弹性低基数）。三层滤网一致指向底部，标注「左侧机会」标签，估值容忍放宽。

依据指标	数值（Wind）	框架解读
2024营收同比	0.4	炼化景气底部
2025净利同比	17.1	底部修复启动
2026E净利同比	934.7	高弹性（低基数）
所属Wind行业	材料Ⅱ	Wind二级行业归属

Q3 · 增长能否兑现？——增速与现金流交叉验证

2025 净利 8 亿（+17.1%）、2026E 88 亿（+934.7%）。FCF/净利 4.18（OCF 346 亿 - capex 316 亿），但注意：净利基数极低导致 FCF/NI 失真，需结合炼化价差兑现判断。增长弹性大但依赖行业景气，兑现度中等。

依据指标	数值（Wind）	框架解读
FCF/净利(2024)	4.18	净利基数极低，指标失真需谨慎
经营现金流(2024)	346	重资产行业 OCF 规模大
资本开支(2024)	316	扩张期投入
自由现金流(2024)	30	周期底部 FCF 承压

Q4 · 价格和时机给不给机会？——估值与技术

前瞻 PE 15.2x、PEG 0.02（因增速基数极低参考意义有限）、52周分位 59%、PB 2.79x。技术面信号1️⃣已站上三线（趋势形成）。周期底部 + 低估值 = 高赔率，但需等基本面（价差）确认。

依据指标	数值（Wind）	框架解读
前瞻PE	15.2	周期底部估值
PEG	0.02	低基数失真
52周分位	59	底部区域
信号1️⃣三线	13.15	EXPMA55日/EXPMA21周/EXPMA8月

二行业周期定位（三层滤网）

行业周期定位：石油石化（炼化）「周期底部右侧」，所属 Wind 行业：材料 / 材料Ⅱ。

三层滤网：
• 政策面 ✓：成品油定价机制、石化产业规划中性偏支持。
• 实体数据面 ✓：炼化价差从底部回升、化工品库存去化、开工率回升（2025 净利 +17.1%、2026E +934.7%）。
• 股价情绪面 ✓：板块估值处历史低位（52周分位 59%）、成交冷清（量比 0.58）。

结论：三层一致指向底部，标注「左侧机会」标签（估值容忍放宽），可正常评分。

三、维度① · 赚钱模式与护城河（15分）

护城河 = 规模（浙石化 4000 万吨全球领先）+ 一体化（炼化+芳烃+烯烃产业链协同）+ 区位（舟山深水港物流成本低）。但强周期属性使护城河在周期底部无法兑现为盈利。

依据指标	数值（Wind）	框架解读
毛利率	11.5	周期底部承压
ROE	1.6	底部显著回落
ROIC	2.8	重资产投入大
资产负债率	74.9	高杠杆

护城河评分：9/15 · 中上——规模壁垒强但周期属性稀释，底部盈利兑现差。

四、维度② · 增长预期（15分）

2025 净利 8 亿（+17.1%）、2026E 88 亿（+934.7%）——弹性极大但源于低基数。增速方向向上但兑现依赖炼化价差，属于「高弹性待验证」。

依据指标	数值（Wind）	框架解读
2025净利/同比	17.1	底部修复
2026E净利/同比	934.7	高弹性低基数
FCF/净利	4.18	净利基数低，指标失真

增长评分：14/15 · 强——高弹性但兑现度待验证，依赖周期修复。

五、维度③ · 自由现金流与财务安全（15分）

FCF/净利 4.18（净利基数极低失真）、负债率 74.9%（高杠杆）、流动比率 0.48、货币资金 148 亿 vs 有息负债 2,034 亿——财务安全垫薄，是核心瑕疵。

依据指标	数值（Wind）	框架解读
FCF/净利	4.18	低基数失真
货币资金 vs 有息负债	148	覆盖能力弱
流动比率/速动比率	0.48	短期偿债
资产负债率	74.9	>70% 高杠杆

现金流评分：12/15 · 强——高负债 + 底部现金流弱，财务结构是主要风险。

六、维度④ · 估值（15分）

前瞻 PE 15.2x、PB 2.79x、52周分位 59%——周期底部估值低位，若景气修复启动则赔率高。PEG 0.02 因低基数失真。

依据指标	数值（Wind）	框架解读
前瞻PE	15.2	底部估值
PB	2.79	周期股看 PB
52周分位	59	底部区域

估值评分：14/15 · 强——底部估值 + 高赔率，但需盈利兑现。

七、维度⑤ · 宏观流动性与情绪择时（10分）

维度⑤分市场定锚：A股走中国货币锚（M2 + 全球利率），港股走美元利率锚（美债10Y + 美元指数）。情绪择时覆盖价格分位、量能、波动率(VIX)、融资余额+涨跌家数四类信号，基准3分±加减。

流动性情绪评分：6/10——宏观中性 + 情绪偏冷·左侧分批。

信号分项表（Wind 实时取数）

信号	当前值	得分	解读
M2同比(货币宽松)	7.7%	+2	宽松
美债10Y(全球利率)	5.29%	0	压制估值
价格分位(12M)	62%	0	中性
60日均量比	0.58	+1	地量·冷清
VIX(波动率)	16.52	0	平静
融资余额分位	0%(回落)	0	中性
涨跌家数(涨/跌)	2567/2824	0	均衡

八、维度⑥ · 交易策略（10分）

技术信号：1️⃣已站上三线（趋势形成）。仓位：周期制造档上限 7%，左侧分批 3 批各 1/3，底部标的止损从严（-12%）。

依据指标	数值（Wind）	框架解读
信号1️⃣ 三线	13.15	站上=趋势形成
近5日主力	11469万	资金配合
60日均量比	0.58	量能

交易策略评分：7/10 · 中上——信号未触发，左侧观察期。

技术指标信号（v5.1 · 归入交易策略维度）

数据源说明：EXPMA / MACD 由 Wind K线（日/周/月）实时取数后按框架公式自算（Wind 单源），非手写。已删除 KDJ。

信号	状态	数值
1️⃣ 趋势确认	已站上三线 · 趋势形成	现价 13.33 vs EXPMA55日 13.15 / EXPMA21周 12.76 / EXPMA8月 12.74
2️⃣ 首次加仓	EXPMA21日在EXPMA55日上方	EXPMA21日 13.46 vs EXPMA55日 13.15
3️⃣ 二次加仓	尚未满足信号2️⃣前提	近5日收盘 14, 13, 14, 13, 13

-0.05

MACD日 DIFF

0.01

MACD日 DEA

-0.13

MACD日柱

0.45

MACD周 DIFF

0.38

MACD周 DEA

0.14

MACD周柱

📌 资金面叙事（⑥交易策略前置观察）

聪明钱在干什么：近5日主力 11469万，融资余额低位（筹码出清）；炼化板块成交低迷，属「无人问津」区。当下买卖预期与原因：叙事从「炼化亏损」转向「价差修复 + 分红潜力」；买入预期来自周期反转高赔率，卖出压力来自高负债率担忧。结论：资金热度低位 + 筹码出清充分，符合左侧分批特征；等基本面（价差）确认前小仓位观察。

资金面观测：当日主力净流入 2527万｜近5日 11469万｜近10日 20755万｜当日换手率 0.34% ｜ 3M/6M/12M价格分位 57%/59%/62% ｜ 60日均量比 0.58。口径说明：北向个股实时持仓自 2024-08 起停披露，以主力大单净流入（Wind）+ 换手率作代理。

📌 线索速递 · 行业线索：大炼化价差修复（截至 2026-09-30，Wind 资讯检索）

[2026-09-21] CFi.CN讯：数据显示，截至9月18日当周，国内重点大炼化项目价差达3088.49元/吨，环比上升1.21%；海外价差更大幅上涨15.61%。（Wind 资讯检索）
[2026-09-20] CFi.CN讯：数据显示，9月中旬欧洲柴油对北海原油溢价突破100美元/桶，美国柴油价格升破200美元/桶；全球柴油出口同比下滑26%，降幅约为原油的两倍，凸显成品油结构性紧缺。（Wind 资讯检索）

注：以上为公开资讯摘录（事实层），仅供线索跟踪参考，不构成投资建议；来源与日期已逐条标注。

综评 · 评分与明确建议

📌 总结论：价值验证通过 · 核心关注（62/80，炼化周期底部右侧 + 现金流改善 + 高赔率，但负债率高）

荣盛石化 2024 营收 3,265 亿、净利 7 亿（微利），2025 净利 8 亿（+17.1% 低基数修复），2026E 一致预测 88 亿（+934.7% 高弹性）。FCF/净利 4.18（净利基数极低失真）、负债率 74.9%（高杠杆）为主要瑕疵。估值：前瞻 PE 15.2x、PB 2.79x、52周分位 59%。属于「周期底部 + 高弹性标的」，线索支撑中等（炼化价差修复逻辑），财务结构决定需高赔率支撑。

V5.1 综合评分：62/80 ｜评级：核心关注 · 价值验证有条件通过

维度	得分	依据（Wind 实时）
① 护城河（赚钱模式）	9/15	框架判断（品牌/成本/网络/技术壁垒）
② 增长预期（增速+持续性+兑现度）	14/15	2026E +934.7% · 2025 +17.1% · FCF/NI 4.18
③ 自由现金流与财务安全	12/15	FCF/NI 4.18 · 负债率 74.9% · 流动比率 0.48
④ 估值（PEG+前瞻PE）	14/15	PEG 0.02 · 前瞻PE 15.2x · 52周分位 59%
⑤ 宏观流动性+情绪择时	6/10	宏观中性 + 情绪偏冷·左侧分批
⑥ 交易策略（信号+资金面）	7/10	信号 1️⃣
综合	62/80	核心关注 · 价值验证有条件通过

📋 明确建议：评级：核心关注（62/80）。建议：信号1️⃣已站上三线（趋势形成），左侧分批 3 批各 1/3 建仓（单一个股上限 7%，周期制造档），严格止损 -12%；价差修复确认 + 信号2️⃣金叉后转右侧加仓。核心跟踪：炼化价差、开工率、库存去化、有息负债变化。若负债率持续高企或价差修复夭折，降级观察。

框架红线：本报告为价值验证，不构成交易建议。常规止损：买入价 -12%~-15% 硬止损 + 三线破位技术止损（先触发先执行）；止盈阶梯：破 EXPMA55 日线减 1/2、破 EXPMA21 周线清仓；左侧分批 3 批各 1/3，信号 2️⃣ 出现后转右侧节奏；单一个股上限（周期制造档）≤ 7%，单行业合计 ≤ 30%。